在剛剛過去的一個月，美國退出量化寬松政策（QE）的溢出效應(yīng)初現(xiàn)。1月以來，土耳其、南非、阿根廷等新興市場國家普遍出現(xiàn)了大規(guī)模的資產(chǎn)拋售，堪稱一輪資本外逃風(fēng)波。2月4日，來自美國基金追蹤機構(gòu)EPFR Global報告顯示，1月最后一周從新興市場股票基金流出量超過了63億美元，成為這些基金在最近3年內(nèi)所管理資產(chǎn)總量最大的外流。
對此，早在2013年8月舉行的杰克森 霍爾（Jackson hole）全球央行財長峰會期間，美聯(lián)儲官員已經(jīng)明確表示，美國貨幣政策不會考慮別國利益。2月11日，美聯(lián)儲新一任女掌門耶倫首次以主席身份接受國會聽證并做出承諾，無論就業(yè)前景如何，都將繼續(xù)推行伯南克在任期間制定的退出量化寬松政策。
恐慌情緒蔓延下的新興經(jīng)濟體能否戰(zhàn)勝輸入型通脹與通縮？動蕩是否會升級為真正的危機？新興市場準(zhǔn)備好迎接“后QE時代”了嗎？
流動性與信心一起流失
事實上，此番新興市場的動蕩并不意外。早在2013年9月和12月，關(guān)于美聯(lián)儲是否會退出QE的猜測就曾數(shù)度引起市場波動。
從理論上看，美聯(lián)儲退出QE將使得美元利率趨于上行，導(dǎo)致資本離開新興市場，投資者對新興市場貨幣的需求下降，進一步削弱該國貨幣競爭力并加劇通貨膨脹。
此次與QE退出相關(guān)的資本流出已測試了新興市場的反應(yīng)——許多新興經(jīng)濟體的貨幣受到了沖擊。數(shù)據(jù)顯示，今年1月以來，多國貨幣在外匯市場上相繼大跌。阿根廷比索月跌幅超過22%，土耳其里拉貶值9%，烏克蘭里夫尼亞貶值6.1%，印尼盾貶值4%，巴西雷亞爾貶值3%。
面對貨幣暴跌，許多新興經(jīng)濟體的央行不得不緊急加息。1月29日，土耳其央行將隔夜貸款利率大幅上調(diào)425個基點。然而，在高通脹、赤字率上升、經(jīng)濟增長動力減弱問題的壓力下，與土耳其類似的新興經(jīng)濟體將面臨“兩難困境”：可以選擇的政策工具無非加息或者貶值，而加息將進一步影響經(jīng)濟增長動力，貨幣貶值又或引起輸入型通脹。
高盛是看空新興市場的機構(gòu)之一。2月11日，高盛首席市場經(jīng)濟學(xué)家多米尼克 威爾遜稱：“新興市場的不佳表現(xiàn)將會在2014年繼續(xù)下去。”
威爾遜認(rèn)為，2008年金融危機后，新興市場曾通過引入大規(guī)模海外資本推動國內(nèi)信貸擴張，形成了新興經(jīng)濟體的短暫繁榮。而在退出QE大幕拉開后，熱錢流出將使新興市場國家發(fā)展中深層次的問題凸顯，例如疲軟的貨幣、國內(nèi)市場需求約束、過高的利率以及信貸增長限制。不過，他同時補充認(rèn)為，較1998年的亞洲金融危機相比，新興市場能夠更好地抵御投資者的撤退。
在避險情緒已經(jīng)彌漫市場的情況下，信心的流失或?qū)⒃杏蟮目只拧?月28日，國際貨幣基金組織(IMF)貨幣及資本市場部門金融顧問瓦納爾斯（Jose Vinals）公開表示，新興經(jīng)濟體必須迅速采取行動抑制通貨膨脹，這對向國際投資者傳遞信心非常重要。
新興經(jīng)濟體未來面臨分化
雖然QE退出大勢將使新興市場國家流動性共同承壓，但評論普遍認(rèn)為，不同新興經(jīng)濟體未來將面臨分化。
2月6日，評級機構(gòu)穆迪發(fā)布研報指出，存在外部失衡或依賴于外部資金的國家是受QE縮減影響最大的國家。穆迪預(yù)期，量化寬松的退出最有可能對缺乏緩沖工具（如硬通貨）或政策工具（如浮動匯率、利率）或現(xiàn)存潛在缺陷（當(dāng)前經(jīng)常性賬戶赤字）的國家?guī)碡?fù)面影響。
內(nèi)因?qū)⒊蔀樾屡d市場國家分化的決定性因素。普林斯頓大學(xué)教授詹姆斯 希恩在《機構(gòu)投資者》上撰文指出，對于新興市場的財政大臣和央行銀行家來說，他們需要面對在善變的全球資本市場中潛在的不穩(wěn)定資本流入流出。為確保國際收支方面的平衡，一些在政治上不受歡迎的舉動可能在所難免，比如財政緊縮和貨幣貶值。然而，在2014年，所謂的新興市場“脆弱五國”——巴西、印度、印度尼西亞、南非和土耳其都將面臨一場競爭激烈的大選。
目前看來，巴西迄今沒有因此番風(fēng)波而受到太大影響，因為它早在2013年4月就開始自身緊縮周期，巴西貨幣在2013年大幅下挫后，有望在今年企穩(wěn)。
而在瑞銀新興市場宏觀策略團隊看來，土耳其和南非是風(fēng)險最高的兩個國家。土耳其和南非經(jīng)濟均具有低儲蓄率、經(jīng)常賬戶大幅逆差、外匯儲備規(guī)模較小等共同特點。其中，土耳其的總儲蓄率僅為15%左右、南非僅為13%，在主要新興經(jīng)濟體中位居末兩位；其次，兩國的經(jīng)常賬戶逆差均超過GDP的5%，在主要新興經(jīng)濟體中最糟糕，目前僅好于烏克蘭；就外匯儲備而言，兩國當(dāng)前外匯儲備占GDP的比重均不及50%、在主要新興經(jīng)濟體中位居末席；此外，兩國還同時面臨著此前短期套利資本大規(guī)模涌入、外國頭寸偏高和政治風(fēng)險高企等特點。綜合因素使此兩國在新興經(jīng)濟體中顯得格外脆弱。
對此，有人擔(dān)心，新興市場動蕩是否會蛻變成經(jīng)濟衰退的浪潮，并進而沖擊發(fā)達(dá)經(jīng)濟體，動搖全球經(jīng)濟復(fù)蘇步伐？
經(jīng)濟學(xué)家們似乎并不擔(dān)憂。高盛前首席經(jīng)濟學(xué)家、“金磚四國”概念的提出者吉姆 奧尼爾力挺“薄荷糖”（Mints）——墨西哥、印度尼西亞、尼日利亞、土耳其四國。他認(rèn)為，與“金磚五國”一脈相承的“薄荷四國”的經(jīng)濟增長較快，在巨大的人口紅利面前，具備持續(xù)增長的潛力。
蘇格蘭皇家銀行集團(RBS)亞洲及中東投資長Gary Dugan則在接受媒體采訪時表示，通過觀察，該公司客戶正在買進。“在那一波拋壓之后，投資者對亞洲及俄羅斯資產(chǎn)產(chǎn)生了興趣。目前新興市場并沒有危機，有的只是傳聞?！?/p>
著名的末日博士魯比尼則表示，雖然許多新興市場國家面臨的外部風(fēng)險以及內(nèi)部宏觀經(jīng)濟和結(jié)構(gòu)性弱點將繼續(xù)為其短期經(jīng)濟前景籠罩上一層陰影，然而，隨著時間的推移，對新興市場持樂觀看法可能是正確的。許多國家擁有健全的宏觀經(jīng)濟、財政和政策基礎(chǔ)。此外，大多數(shù)新興市場——包括那些脆弱國家在內(nèi)——的一些中期基本面依然保持強勁。（記者 謝瑋）
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