多層次資本市場中的全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)
什么是多層次資本市場？多層次資本市場本質(zhì)上是風(fēng)險(xiǎn)的分層管理，實(shí)現(xiàn)方式是制度的差異化安排。也就是說，通過制度的差異化安排，實(shí)現(xiàn)對處于不同發(fā)展階段的各類公司的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)差異化管理。制度上的差異化安排主要集中在四個方面：一是公司準(zhǔn)入制度，二是投資者準(zhǔn)入制度，三是信息披露制度，四是交易結(jié)算制度。從多層次資本市場中的定位看，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的第三家全國性證券交易場所，實(shí)行定向發(fā)行、公開轉(zhuǎn)讓制度，服務(wù)于經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)的非上市公眾公司，有針對性地對特定市場主體提供投融資服務(wù)。從企業(yè)成長階段定位看，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)側(cè)重于服務(wù)由內(nèi)源融資需求向外源融資需求轉(zhuǎn)變的企業(yè)；側(cè)重服務(wù)于中小企業(yè)、新興業(yè)態(tài)及創(chuàng)新型企業(yè)。
一、全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的發(fā)展歷程
全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)不是從零起步，是因?yàn)橛写k股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的歷史。代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)始建于2001年，最早是為了承接STAQ和NET兩個系統(tǒng)公司股份流轉(zhuǎn)，以及滬深交易所退市公司股份轉(zhuǎn)讓，業(yè)界統(tǒng)稱“老三板”，目前采取的交易制度是集合競價(jià)方式，依公司質(zhì)量不同，集合競價(jià)的頻率不一樣。
2006年1月，為探索我國多層次資本市場體系中場外市場建設(shè)模式，同時也為探索利用資本市場服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，開始了中關(guān)村高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)內(nèi)具備條件的股份公司進(jìn)入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，即“中關(guān)村試點(diǎn)”或“新三板”試點(diǎn)工作?！靶氯濉笔怯芍袊C券業(yè)協(xié)會自律管理的一個電子化平臺，沒有一個法人實(shí)體的存在，只是依托深圳證券交易所的技術(shù)系統(tǒng)來實(shí)現(xiàn)一些功能。
2012 年8月3日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，正式籌建全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司并擴(kuò)大試點(diǎn)園區(qū)范圍；同年9月20日，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司在國家工商總局正式注冊；2013年1月16日，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司正式揭牌，2月8日發(fā)布了首批規(guī)則及相關(guān)配套文件。全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)完成了蛻變過程。
二、全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的定位
《證券法》規(guī)定，證券交易所的設(shè)立和解散由國務(wù)院決定。全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正是國務(wù)院依據(jù)《證券法》批準(zhǔn)設(shè)立的，繼上海、深圳證券交易所之后的第三個全國性證券交易場所。
根據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》（證監(jiān)會令第89號）的相關(guān)規(guī)定，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持公益優(yōu)先的原則，維護(hù)公開、公平、公正的市場環(huán)境，保證全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的正常運(yùn)行，為全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)各參與人提供優(yōu)質(zhì)、高效、低成本的金融服務(wù)；股票在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司為非上市公眾公司，股東人數(shù)可以超過200人，接受證監(jiān)會的統(tǒng)一監(jiān)督管理，改變了中關(guān)村試點(diǎn)期間由中國證券業(yè)協(xié)會作備案的自律管理模式。
三、同區(qū)域性市場的區(qū)別
各類區(qū)域股權(quán)交易市場同樣是多層次資本市場體系中的重要平臺，但根據(jù)國務(wù)院相關(guān)規(guī)定，區(qū)域股權(quán)交易市場并非公開的證券市場，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與之相比至少有四個方面的差別：
第一，法律基礎(chǔ)不同。全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)由國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立，由中國證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管；在《證券法》、《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》、《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》規(guī)定的框架內(nèi)運(yùn)行發(fā)展。而根據(jù)國務(wù)院相關(guān)規(guī)定，區(qū)域股權(quán)交易市場的主管部門為省級人民政府，并接受省級人民政府及金融主管部門的監(jiān)督管理。
第二，市場定位不同。全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司已承擔(dān)起全國場外市場建設(shè)、發(fā)展和運(yùn)營管理的職責(zé)，隨著擴(kuò)大股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)的不斷推進(jìn)，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的服務(wù)范圍將逐步拓展至全國。而區(qū)域性股權(quán)交易市場主要是為本省級行政區(qū)域內(nèi)的企業(yè)提供股權(quán)、債券的轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場。
第三，服務(wù)對象不同。全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)側(cè)重于服務(wù)中小企業(yè)、新興業(yè)態(tài)及創(chuàng)新型企業(yè)，掛牌公司納入中國證監(jiān)會非上市公眾公司統(tǒng)一監(jiān)管。根據(jù)《證券法》、《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》等法律、規(guī)章的規(guī)定，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)為非上市公眾公司提供服務(wù)，而區(qū)域股權(quán)交易中心的服務(wù)對象為非上市非公眾公司（非公眾）。
第四，交易規(guī)則不同。全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票可以實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)化連續(xù)交易，實(shí)行T+1規(guī)則；全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)還將提供集合競價(jià)、做市等交易服務(wù)。為防止風(fēng)險(xiǎn)外溢，區(qū)域股權(quán)交易市場不能將任何權(quán)益拆分成均等份額及按照標(biāo)準(zhǔn)化交易單位交易（非標(biāo)準(zhǔn)），且買賣同一交易品種間隔不得少于5個交易日（非連續(xù)），交易規(guī)則“非標(biāo)準(zhǔn)、非連續(xù)”的特點(diǎn)決定了區(qū)域股權(quán)交易市場不具備證券交易的特點(diǎn)。
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