債市“秋乏”引風控憂慮
盡管當前貨幣市場流動性好于預(yù)期，但仍不可避免地對企業(yè)信用債發(fā)行市場造成影響。經(jīng)濟導報記者最新盤點發(fā)現(xiàn)，9月底先后有數(shù)家企業(yè)發(fā)布公告，取消或推遲原定短融、中票的發(fā)行。
中天建設(shè)集團披露，鑒于近期債券市場價格波動情況，決定推遲2014年度第一期中票發(fā)行。該期中票原定9月25日公開發(fā)行。山東三星集團有限公司也公告，決定取消2014年度第一期中票的發(fā)行。該期中票原定發(fā)行日為9月23日，計劃發(fā)行5億元。此外，華映科技表示，擬定發(fā)行總額為5億元的2014年度第三期短融券，由于市場出現(xiàn)波動，在原協(xié)商利率區(qū)間內(nèi)認購不足，決定取消本次發(fā)行。
“在經(jīng)濟下行時期，風險分化是類固定收益投資的主題詞?！敝Z亞財富研究與發(fā)展中心研究總監(jiān)李要深對導報記者表示，“這種分化主要體現(xiàn)在兩方面：一方面，違約事件主要出現(xiàn)在低評級品種，高評級品種相對而言更為安全。在債市的表現(xiàn)是高低評級信用債利差逐漸擴大，并在近期升至歷史高位；在非標市場的表現(xiàn)是優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資成本有所降低，中小企業(yè)的融資成本還在上升。另一方面，城投債相對產(chǎn)業(yè)債具有更低的違約風險?！?/font>
需求不足
除上述企業(yè)外，導報記者注意到，哈爾濱工業(yè)投資集團原定于今年第三季度發(fā)行6億元中期票據(jù)，現(xiàn)決定變更至2015年第一季度發(fā)行。此外，天津市公共交通（控股）有限公司原定第二季度發(fā)行1.6億元中期票據(jù)，決定變更至今年第四季度發(fā)行。在這之前，濟寧礦業(yè)、東辰控股、永太科技等多家企業(yè)均取消或推遲了票據(jù)發(fā)行。
“與季末部分企業(yè)調(diào)整債券發(fā)行計劃不同的是，不少短融、中票均已掛網(wǎng)公告發(fā)行文件，進入實質(zhì)發(fā)行進程，大多為臨時取消或因申購不足而被迫取消，陷入‘秋乏’窘境，反映了季末貨幣市場波動對企業(yè)融資造成的不利影響?！变J財經(jīng)首席分析師王政對導報記者表示。
在這其中，山東王晁煤電集團有限公司（下稱“王晁煤電”）兩次取消中票發(fā)行計劃，引發(fā)市場關(guān)注。據(jù)悉，王晁煤電原定于6月25日發(fā)行總額為3億元的2014年度第一期中期票據(jù)，但由于在原協(xié)商利率區(qū)間內(nèi)需求認購不足，改為7月8日發(fā)行。然而，同樣由于簿記當天在原協(xié)商利率區(qū)間內(nèi)需求認購不足，該公司的募資計劃再次遭受挫折。
廣東一家券商的投資經(jīng)理權(quán)高慶告訴導報記者，在短融、中票注冊有效期內(nèi)，企業(yè)可根據(jù)自身資金使用安排及市場變化對發(fā)行計劃進行合理調(diào)整。由于相關(guān)債券尚未進入實質(zhì)發(fā)行進程，變更計劃與季末資金面并無必然聯(lián)系。不過，月末、季末資金面波動確實對一級市場有較明顯影響，近日也有個別企業(yè)在銀行間發(fā)行短融遭遇認購不足的情況，顯示季末流動性收緊對企業(yè)融資仍造成一定影響。
導報記者注意到，除了因發(fā)行期間申購利率區(qū)間內(nèi)申購資金不足而決定取消或推遲債項發(fā)行外，有的公司則表示，對原計劃作出變更的原因在于近期市場波動較大以及公司融資安排變更。
事實上，在超日債等事件之前，銀行間市場上也會不時出現(xiàn)發(fā)行人取消發(fā)行的情況，但近期取消發(fā)行的密集程度值得警惕。在權(quán)高慶看來，“零違約”神話被打破后，信用債市場面臨風險重估，投資者謹慎情緒驟升，二級市場收益率顯著上行，機構(gòu)在一級市場的拿券熱情也大受打擊。在需求不足的背景下，發(fā)行人變更發(fā)行計劃的情況便大量涌現(xiàn)。
信用產(chǎn)品分化
“問題核心還在于風險控制上?！睓?quán)高慶表示，許多企業(yè)處于產(chǎn)能過剩行業(yè)，銀行都對其“慎貸”，對其擬發(fā)行的債券，機構(gòu)更是慎之又慎。一些不愿提高發(fā)行利率的企業(yè)，無疑會受到資金排斥，因為市場資金規(guī)避風險的意識比以往更強。同時，隨著債市募資難度加大，不少擬發(fā)債企業(yè)暫緩債券市場融資計劃，謀求拓展融資渠道。
需要指出的是，今年以來，債券市場發(fā)行人高管問題頻出，這讓投資人不知所措。發(fā)行人高管出問題，可謂市場的“新型風險”，投資者事前無法預(yù)知。到目前為止，已有多家城投公司、國有企業(yè)以及與政府業(yè)務(wù)關(guān)系密切的大型民營企業(yè)的高管出現(xiàn)問題的公告發(fā)布，有的已經(jīng)對債券的兌付產(chǎn)生影響。比如華通路橋總經(jīng)理王國瑞被查，可謂債券市場踩到的最響的一顆民營企業(yè)“反腐地雷”，該事件即影響到該公司今年到期的一期短融債券的兌付。
“華通路橋等發(fā)生的風險事件，將讓民營企業(yè)的信用在一段時間內(nèi)面臨挑戰(zhàn)，信用產(chǎn)品將繼續(xù)分化，國有債券或者城投債接下來會受到市場關(guān)注?！睓?quán)高慶說。
李要深也認為，在整體信用風險上升的情況下，隱含政府信用的城投債相對產(chǎn)業(yè)債具有更低的違約風險，尤其是在政府開閘自發(fā)自還地方債試點、修改預(yù)算法、鼓勵地方政府用低成本地方債置換高成本城投債的情況下，推動了城投債信用利差首次降至產(chǎn)業(yè)債之下。
根據(jù)諾亞財富的判斷，雖然決策層已明確逐步用低成本的地方債替代高成本的城投債和非標融資，但這無法一蹴而就，中期（2至3年）來看，債市擴容有限，非標融資仍將是地方政府的重要選擇。
“盡管風險有所分化，但整體而言，我們認為年底前大量出現(xiàn)違約事件的可能性不大。一方面，經(jīng)濟不會斷崖式下跌，信用風險的爆發(fā)仍會以個案的形式出現(xiàn)，難以擴散和蔓延；另一方面，貨幣信用環(huán)境依然維持現(xiàn)有的中性略寬松狀態(tài)，誘發(fā)違約事件的關(guān)鍵因素———流動性并不緊張?！崩钜畋硎?。（記者 杜海 濟南報道）
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