證監(jiān)會周六加班表態(tài)

　　牛市周末出利好，是很多投資者的普遍預(yù)期。上周五滬市創(chuàng)出了9156億元的單日歷史天量、二八分化現(xiàn)象有所加劇下，期待降準(zhǔn)等利好消息的投資者卻等來“證監(jiān)會擬從七方面規(guī)范兩融并特別強調(diào)不得開展任何形式的傘形信托、證券業(yè)協(xié)會等四部門鼓勵機構(gòu)參與融券交易、近期融券標(biāo)的將增至1100只”等利空消息。隨之，上周五新加坡A50股指期貨和恒生指數(shù)期貨出現(xiàn)跳水，截至收盤，新加坡A50股指期貨跌幅超過6%，恒生指數(shù)期貨跌近3%，而歐美股市也紛紛應(yīng)聲下跌。

　　面對壓頂而至的烏云，上周六先有證監(jiān)會加班發(fā)布消息，提示新政并非打壓股市；周日央行降準(zhǔn)也應(yīng)聲落地。在利好與利空的對沖下，未來A股將如何走向？

　　融券新政不是鼓勵做空

　　“近日，證券業(yè)協(xié)會、基金業(yè)協(xié)會、上交所、深交所聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)融券業(yè)務(wù)發(fā)展有關(guān)事項的通知》，該通知是否是鼓勵賣空，打壓股市？”

　　證監(jiān)會發(fā)言人鄧舸：融券交易是境外市場普遍采用的一種成熟的交易機制，它具有減緩市場波動、發(fā)現(xiàn)市場價格、對沖市場風(fēng)險等作用。證監(jiān)會2006年制定并于2011年修訂的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》，就規(guī)范和發(fā)展融資融券業(yè)務(wù)提出了要求。近年來融資業(yè)務(wù)快速發(fā)展，而融券業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢。2014年新“國九條”明確提出，要健全市場穩(wěn)定機制，完善市場交易機制，豐富市場風(fēng)險管理工具。

　　因此，融券業(yè)務(wù)通知的發(fā)布是落實新“國九條”要求的舉措，目的是促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)平衡發(fā)展，健全市場交易機制，維護(hù)市場穩(wěn)定健康發(fā)展，不是所謂的鼓勵賣空，更非打壓股市，請正確理解，不要誤判誤信。

　　規(guī)范兩融并非限制做多

　　“近日，證監(jiān)會通報融資融券業(yè)務(wù)開展情況并提出七項要求，是否要限制融資業(yè)務(wù)發(fā)展？”

　　證監(jiān)會發(fā)言人鄧舸：4月16日，證監(jiān)會通報了近期檢查證券公司融資融券業(yè)務(wù)發(fā)現(xiàn)的問題及處理情況，這是證監(jiān)會開展證券公司現(xiàn)場檢查后，按照程序進(jìn)行的例行常規(guī)工作。《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》對證券公司依法合規(guī)經(jīng)營、加強風(fēng)險控制、強化客戶適當(dāng)性管理已有明確規(guī)定。

　　通報所提出的七項要求，是對現(xiàn)有規(guī)定的重申和提醒，旨在促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展，保護(hù)投資者合法權(quán)益，沒有新的政策要求，市場不宜過度解讀。

　　■分析

　　新政影響主要在心理層面

　　機構(gòu)認(rèn)為，單從監(jiān)管新政的事件本身來看，影響只是情緒上的。如就管理層表示不得開展任何形式的傘形信托方面，民生證券指出，傘形信托規(guī)模也就4000億左右，僅占比流通市值的1%。其次，證監(jiān)會禁止的是增量傘形信托，但是自證監(jiān)會禁止券商銷售第三方傘形信托以來，銀行已主動降低傘形信托杠桿，作出了合理風(fēng)控措施，年后的市場上漲與增量傘形信托資金關(guān)系不大?？梢?，該政策無論是從存量上還是增量上都未對市場形成顯著的利空。

　　長城證券也認(rèn)為，杠桿交易衍生品投資比例提高是不可逆的趨勢，利空不會是行情的終點，牛市結(jié)束永遠(yuǎn)都是因為過熱，而非此類利空。

　　還有分析認(rèn)為，由于當(dāng)下傘形信托等配資業(yè)務(wù)的開展主體仍然以銀行、信托等機構(gòu)為主，因此此次監(jiān)管層的“要求”，對傘形信托等業(yè)務(wù)的實際影響或不及市場預(yù)期。

　　而就轉(zhuǎn)融券擴容方面，數(shù)據(jù)顯示，轉(zhuǎn)融通證券借出方包括封閉式基金、被動指數(shù)基金、指數(shù)增強基金、ETF等，截至4月17日，兩市共有487只符合條件的基金，合計規(guī)模8100億，按最大50%計算，最多可融出4000億市值的券。總體來看，不管是控制配資還是融券，兩市融資買入的方向主要是金融等藍(lán)籌股，融券借出方的指數(shù)基金也主要是大盤藍(lán)籌基金，規(guī)模大的主要是滬深300、上證50、上證180、深100等等，都沒出300指數(shù)的范圍，因此轉(zhuǎn)融券擴容的壓力都指向大盤藍(lán)籌。

　　不過，根據(jù)民生證券基金產(chǎn)品研究的測算，開放式股票型基金資產(chǎn)凈值1297億元，ETF是2200億元，封閉式股票基金1800億元，參與轉(zhuǎn)融通證券出借交易資產(chǎn)不得超過凈值50%，最大融券規(guī)模僅為2600億元。民生證券甚至直言，稱(這一規(guī)模)“多大點事兒，不值得大驚小怪”。

　　券商融資業(yè)務(wù)面臨“天花板”

　　不過，新快報記者注意到，雖然管理層表態(tài)監(jiān)管新政并非打壓股市，且機構(gòu)已指出監(jiān)管新政的利空因素主要在心理層面，但據(jù)業(yè)內(nèi)分析，在火爆的市場氛圍下，券商融資業(yè)務(wù)可能已面臨“天花板”的尷尬，這對后市行情的演繹，將帶來一定的拖累。

　　根據(jù)16日早晨滬深兩市發(fā)布的數(shù)據(jù)，兩市融資余額已達(dá)17271億元。其中，自4月1日以來的10個交易日中激增2332億元。根據(jù)日前發(fā)布的上市券商2014年年報及今年前3個月財務(wù)數(shù)據(jù)測算，融資余額已接近理論極致。

　　包括中信證券、海通證券、華泰證券等多家兩融市場占有率靠前的15家上市券商業(yè)已發(fā)布2014年年報。數(shù)據(jù)顯示，這15家券商2014年底凈資產(chǎn)累計4267億元，總負(fù)債16724億元，達(dá)到凈資產(chǎn)的3.91倍。金融資產(chǎn)在總資產(chǎn)中占比61%，而兩融業(yè)務(wù)余額在金融資產(chǎn)中占比33%。

　　此外，根據(jù)上市券商前三月財務(wù)數(shù)據(jù)，截至一季度末上市券商凈資產(chǎn)合計5825億元，按2014年底時的財務(wù)杠桿水平及兩融業(yè)務(wù)資金配置比例，已不足以支持這些券商3月底合計8702億元的融資余額。

　　因此，券商要滿足過去半個月間及未來融資余額增長，必須大幅調(diào)高債務(wù)對凈資產(chǎn)的杠桿倍數(shù)，及騰挪其他金融資產(chǎn)用于開展兩融業(yè)務(wù)，而兩者余地都較為有限。按照現(xiàn)行的《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》，券商凈資產(chǎn)與負(fù)債的比例不得低于20%。也就是說，券商最多可以進(jìn)行5倍于凈資產(chǎn)的債務(wù)融資，形成6倍于凈資產(chǎn)的總資產(chǎn)。而已經(jīng)發(fā)布2014年年報的上市券商，債務(wù)對凈資產(chǎn)倍數(shù)已接近4倍。事實上，更多券商缺乏短融、次級債等多樣化的債務(wù)融資渠道，提升債務(wù)倍數(shù)至監(jiān)管上限的5倍幾乎是不可能的任務(wù)。

　　外部資金支持接近瓶頸，內(nèi)部騰挪余地也不見得寬裕。暫時無論券商多么看好兩融業(yè)務(wù)對業(yè)績的貢獻(xiàn)，出于風(fēng)險控制和日常經(jīng)營的需求，兩融融資余額在總資產(chǎn)中的占比終究存在一個合乎邏輯的上限。假定上市券商在兩融市場份額中保持穩(wěn)定，在當(dāng)前凈資產(chǎn)條件下，券商若將杠桿倍數(shù)提升至監(jiān)管極限，并將新獲得的債務(wù)融資資金全部用于兩融業(yè)務(wù)，全市場能夠支持融資余額應(yīng)在1.9萬億元左右。

　　而華泰證券首席策略分析師徐彪評論稱，嚴(yán)禁參與配資傘型信托都是老調(diào)重彈，真正的殺手锏來自營業(yè)杠桿和兩融杠桿調(diào)整的可能性，“言下之意：你敢繼續(xù)漲，我就敢調(diào)，一定把你摁下去。”

　　■操作

　　短期可能有技術(shù)調(diào)整，可逢回調(diào)布局下一波市場機會

　　銀石投資總監(jiān)邱海云：

　　本輪牛市最核心的推動力有兩個：一是在無風(fēng)險利率下行過程中，政府和民間雙加杠桿，也即是資本市場正成為政府推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和人民幣“世界化”的主戰(zhàn)場，同時也正在成為社會財富再投資的主戰(zhàn)場；二是“改革”牛。因此，本輪行情是自上而下的中長期牛市。在牛市的核心推動力未發(fā)生改變下，市場的長牛趨勢仍將延續(xù)。

　　但近期漲的太瘋狂了，再加上上周五管理層表態(tài)要規(guī)范兩融、鼓勵融券等，短期內(nèi)市場若在利空下出現(xiàn)一波技術(shù)性調(diào)整，實屬正常。而從長期來看，這種調(diào)整將更有利于市場的健康發(fā)展，而管理層鼓勵融券也有利于投資者有更多的、更理性的投資選擇。

　　短期內(nèi)若市場出現(xiàn)回調(diào)的話，考慮到前期資金對大市值個股介入度非常高，該類股即使回調(diào)也屬于技術(shù)性調(diào)整，回調(diào)幅度不會太深，因此投資者面對短期的回調(diào)不必過于恐慌。而由于近期市場漲的太厲害，若短期內(nèi)仍未見到調(diào)整跡象的話，應(yīng)考慮逢高逐步減倉離場了。

　　鑒于市場中長期走強的趨勢非常明確，可逢回調(diào)布局下一波的市場機會?？紤]到我國經(jīng)濟當(dāng)下正處于新一輪的發(fā)展周期，因此布局時應(yīng)把握新一輪經(jīng)濟的引擎所在，建議布局互聯(lián)網(wǎng)+、國企改革、金融改革、新能源、工業(yè)4.0、醫(yī)療保健等多個未來前景廣闊的板塊或行業(yè)。特別看好互聯(lián)網(wǎng)+的主題投資機會，未來在互聯(lián)網(wǎng)+國家戰(zhàn)略提振下，相關(guān)板塊或行業(yè)有望走出一批世界級的大公司或股價有10倍上漲潛力的個股。而在甄別相關(guān)標(biāo)的優(yōu)劣時建議，互聯(lián)網(wǎng)+板塊個股整體股價目前并不便宜，但要看到納入互聯(lián)網(wǎng)+這一新的生產(chǎn)要素后，若相關(guān)公司能整合好相關(guān)資源，或確能給公司業(yè)績帶來極大提升，那么這類個股后市就仍將具有爆發(fā)力。

　　英大證券研究所所長李大霄：

　　4300點并非入市的好時機，靜等泡沫消除

　　管理層規(guī)范兩融并鼓勵融券交易等，本意并非是要打壓市場，對此證監(jiān)會18日已作出了澄清。但在4300點附近出臺上述重大舉措，卻也體現(xiàn)了管理層希望市場走勢更加健康的意圖，有助于讓市場恢復(fù)理性，使多空回到更加均衡的軌道上來?？紤]到市場當(dāng)下整體估值并不便宜，如44.89%的股票大于100倍PE,一半以上股票高于86.64倍，70%以上股票高于52.58倍，再加上上周末的利空因素影響，短期市場調(diào)整的概率正在加大。4300點附近并不是一個好的入市時機，投資者一定不要賣房炒股、不借錢炒股，更不能拿養(yǎng)命錢炒股，而應(yīng)量力而為，理性投資、價值投資，對市場充滿敬畏。在當(dāng)前點位應(yīng)提高風(fēng)險意識，宜等股市的泡沫消除后再入市也不遲。（新快報記者 曾勇）