雖然世界經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)依然疲弱，但上證指數(shù)已經(jīng)跨過4000點(diǎn)大關(guān)，同時(shí)，各類渠道的資金還在源源不斷地入場，日交易量不斷創(chuàng)下天量。在寬松政策、低迷經(jīng)濟(jì)和泛濫流動(dòng)性提供的溫床中，在整個(gè)社會(huì)巨大存量資金的支撐下，A股的牛市還能支持較長時(shí)間。

　　存量流動(dòng)性釋放

　　2014年以來的股市牛市與經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)了背離，但三中全會(huì)后，穩(wěn)增長政策得到了延續(xù)和貫徹，資本市場對(duì)經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期逐漸明朗，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的出清式調(diào)整和硬著陸的擔(dān)心逐漸消退，造成了2014年年中的時(shí)點(diǎn)上牛市開始啟動(dòng)。

　　在高增長時(shí)代中國形成了存量的過剩流動(dòng)性，在利率市場化的推動(dòng)之下這部分資金開始尋求更高收益。隨著經(jīng)濟(jì)增速和資金需求的放緩確認(rèn)，融資平臺(tái)開始置換高成本債務(wù)，從融資到投資，就成為一個(gè)合理路徑。

　　但牛市的興起并不單純是一個(gè)資金被迫轉(zhuǎn)移過程，而是一個(gè)漸進(jìn)的示范、學(xué)習(xí)、響應(yīng)、擴(kuò)散的過程，流動(dòng)性從窖藏到重新釋放。前期信托 、民間借貸等非標(biāo)類高風(fēng)險(xiǎn)融資的蓬勃發(fā)展，把大量低風(fēng)險(xiǎn)偏好的存款人培養(yǎng)成為高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者；而融資市場的杠桿工具運(yùn)用到二級(jí)市場投資，極大地增長了市場的資金量、增強(qiáng)了市場的投資性質(zhì)。

　　短期來看，貨幣政策的寬松還沒有結(jié)束，資金價(jià)格仍將處于相對(duì)低位，因而股市會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和公司基本面好轉(zhuǎn)的新的有利因素，盡管基本面盈利好轉(zhuǎn)對(duì)估值的降低可能要慢于股價(jià)上漲對(duì)估值的提升。

　　A股牛途未盡

　　從資金面看，證券保證金、融資等較之于巨大的存量資金還是輕量級(jí)，就此而言，牛市還能支持較長時(shí)間。盡管原先的股市并不具備創(chuàng)造信用的功能，但當(dāng)銀行的信貸、同業(yè)、理財(cái)業(yè)務(wù)和影子銀行與股市對(duì)接后，就有可能賦予股市創(chuàng)造信用的功能。

　　從資本市場改革而言，在股市上漲后，場內(nèi)和場外的價(jià)值差異更加拉大，注冊制的推行可以提供源源不斷的“冷水”平抑場內(nèi)的“沸水”。但這并不會(huì)導(dǎo)致股市重歸下跌，因?yàn)榕c穩(wěn)增長、國企改革等宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)沖突。繼房地產(chǎn)之后，政策從資本市場的價(jià)值重估中營造中國經(jīng)濟(jì)的利潤之源，以此保障經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)和驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。資本市場的改革將使場外價(jià)格向場內(nèi)價(jià)格靠攏，而不是相反。而場內(nèi)高價(jià)格的形成，在主要是國有企業(yè)為主的市場中，可以更有效地實(shí)施國家層面的更多戰(zhàn)略。

　　2015年，內(nèi)部來看似乎還沒有發(fā)現(xiàn)對(duì)于股市有致命威脅的因素，那么外部的沖擊就值得更多關(guān)注。雖然中國股市的牛市更多是內(nèi)部運(yùn)動(dòng)的結(jié)果，但外部沖擊也將考驗(yàn)中國的匯率政策、貨幣政策以及資本市場。如果資金出現(xiàn)不可控制的大規(guī)模外流，那么對(duì)股市是負(fù)面沖擊。

　　較長期看，牛市的演變，可能走向兩種結(jié)局，一種是全球或中國通脹再度抬頭，中國被迫收緊貨幣政策，股市泡沫破滅；一種是全球經(jīng)濟(jì)遭遇二次危機(jī)，避險(xiǎn)情緒攀升，股市重新向基本面回歸。而在此之前，寬松政策和泛濫流動(dòng)性似乎是股市的溫床。

　　因此，盡管從歷史比較看，中國的股市已經(jīng)高估，新興產(chǎn)業(yè)的很多公司估值可能已經(jīng)透支，但2015年中國A股牛市很可能還將延續(xù)。因此這是一個(gè)遲來的牛市，可能也將是一個(gè)更大的牛市。歸根到底，股市的前景仍離不開中國經(jīng)濟(jì)和轉(zhuǎn)型的前景。