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　　市場(chǎng)近期預(yù)期中國(guó)很快會(huì)出臺(tái)新的刺激措施的背景下，不過中國(guó)央行(PBOC)暗示不會(huì)大規(guī)模放松貨幣，李克強(qiáng)總理在上周釋放了最新的刺激信號(hào)。他說要“把經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間”，并將”有針對(duì)性地陸續(xù)出臺(tái)相應(yīng)有力措施”。

　　現(xiàn)在市場(chǎng)關(guān)注中國(guó)未來可能的行動(dòng)將有多大的刺激力度?是否還會(huì)延續(xù)微調(diào)?

　　央行通過旗下刊物《金融時(shí)報(bào)》暗示至少在目前降準(zhǔn)或許不在政策選項(xiàng)之內(nèi)。因?yàn)椤敖禍?zhǔn)”，將會(huì)延緩金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)去杠桿進(jìn)程，影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。除非發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策操作仍將會(huì)繼續(xù)以公開市場(chǎng)操作為主。

　　文章表示，主張“降準(zhǔn)”者理由有二：

　　一是2月新增外匯占款1282.46億元，不僅較1月4373.66億元大幅減少3091億元，也創(chuàng)下去年9月以來新低。特別是，自3月17日人民幣(6.2135 0.0013 0.02%)匯率波幅由1%擴(kuò)大至2%后，人民幣即期匯率盤中雙向波動(dòng)加劇，且貶值預(yù)期加大。有人擔(dān)心，人民幣持續(xù)貶值，會(huì)導(dǎo)致熱錢流入動(dòng)力減弱，外匯占款增長(zhǎng)放緩。如果某一個(gè)月，或者一兩個(gè)月出現(xiàn)外匯占款負(fù)增長(zhǎng)，央行就必須降低存款準(zhǔn)備金率。

　　二是1~2月數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭顯著放緩。表現(xiàn)為，中國(guó)工業(yè)增加值同比增速?gòu)娜ツ?2月的9.7%下降至今年1~2月的8.6%，為5年來最低;社會(huì)消費(fèi)品零售額同比增速?gòu)娜ツ?2月的13.6%下降至1~2月的11.8%，為近10年來最低;城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增速?gòu)娜ツ甑?9.6%下降至1~2月的17.9%，為近12年來最低;1~2月全國(guó)全社會(huì)用電量累計(jì)8243億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.5%，比去年同期低1個(gè)百分點(diǎn)。

　　最新公布的匯豐3月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)預(yù)覽數(shù)據(jù)更是跌至48.1%，創(chuàng)8個(gè)月新低。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不給力，讓許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，必須采取新一輪經(jīng)濟(jì)刺激政策。而降低存款準(zhǔn)備金率，繼續(xù)放水，似乎是最好的選擇之一。

　　反對(duì)“降準(zhǔn)”者的理由也很充分，過去幾年的經(jīng)驗(yàn)反復(fù)證明，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激效果不可持續(xù)且越來越短。比如，2012年春開始的政策放松，只支持了大約為期一年的經(jīng)濟(jì)反彈，之后在2013年春開始經(jīng)濟(jì)顯著放慢。而2013年夏季開始的政策放松，則只支撐了為期不到半年的經(jīng)濟(jì)反彈。不僅如此，降準(zhǔn)和信貸擴(kuò)張難以刺激經(jīng)濟(jì)，反倒會(huì)使結(jié)構(gòu)性失衡進(jìn)一步惡化，甚至使資產(chǎn)價(jià)格泡沫繼續(xù)膨脹。

　　出現(xiàn)截然相反的觀點(diǎn)并不奇怪。每當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩、CPI下降，便有經(jīng)濟(jì)學(xué)家開出“降準(zhǔn)”藥方。去年如此，今年也不例外。

　　其實(shí)，要不要“降準(zhǔn)”，首先得看銀行體系流動(dòng)性緊不緊，其次看“降準(zhǔn)”有沒有用，有多大用。

　　對(duì)于為什么不動(dòng)用“存款準(zhǔn)備金率”工具的問題，文章表示，一方面，動(dòng)用“存款準(zhǔn)備金率”工具，將會(huì)使市場(chǎng)誤判為貨幣政策開始松動(dòng)的信號(hào)，這不僅不符合“流動(dòng)性閘門的調(diào)控和引導(dǎo)”目標(biāo)，也不符合政府工作報(bào)告所確定的“貨幣政策要保持適度松緊，另一方面，與動(dòng)用“存款準(zhǔn)備金率”工具相比，貨幣當(dāng)局目前看來更傾向于“寓改革于調(diào)控之中”。