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　　11月6日，中國人民銀行發(fā)布 《三季度貨幣執(zhí)行報告》證實，央行在9、10月份進行了中期借貸便利（MLF）期限為3個月的大規(guī)模流動性注入，累計投放7695億元，顯示央行進一步放松流動性，引導(dǎo)中期利率預(yù)期，降低資金成本最終能夠降低社會融資成本的基調(diào)。受此影響，債券收益率大幅下行，債券價格加速上漲。

　　值得注意的是，由于MLF是央行主動投放市場，因此在MLF投放之初，商業(yè)銀行并不知道MLF到期是否續(xù)做，因而不會將其轉(zhuǎn)化為貸款，而是用于買債或投放短期貨幣市場，這就導(dǎo)致債券配置的增加。但是隨著債券收益率逐步下滑，和商業(yè)銀行逐步確認央行將持續(xù)投放基礎(chǔ)貨幣之后，信貸可能會替換債券，這也是央行希望達到的降低實體經(jīng)濟借貸成本的效果。在資金面寬松和預(yù)期政策寬松的前提下，我們認為未來債券收益率仍有下行空間。今年央行已經(jīng)擁有PSL/SLO/SLF/MLF等非公開市場操作的手段調(diào)節(jié)流動性，年內(nèi)降準(zhǔn)降息的可能性不大。

　　經(jīng)濟基本面上，由于去年的較高基數(shù)，以及食品和大宗商品的價格走低，通脹年內(nèi)還會繼續(xù)維持低位。鑒于11、12月仍有超萬億財政放款，年內(nèi)流動性寬松無虞，債券牛市格局不變，但利率下行速度會日趨平緩。