上汽集團：自主品牌拖累業(yè)績 增持評級
投資要點：
每股收益1.04元，業(yè)績符合預期：2013年，上半年年實現(xiàn)營業(yè)總收入2794.3億元，同比增長19.33%，歸屬于上市公司股東的凈利潤114.7億元，同比增長6.33%，每股收益1.04元，從EPS數(shù)據(jù)上看略低于預期，但公司上半年一些特殊因素扣除的話，是略超預期的。公司今年上半年與去年上半年相比為了培育品牌知名度，在自主產(chǎn)品的營銷上力度投入更大，同時集團公司今年上半年在研發(fā)上投入7.8億元，去年同期是4億元，今年多投入3.8億，扣除這些特殊支出，公司實際凈利潤增速在14%左右。
上汽集團汽車總銷量增速略超越行業(yè)整體。2013年上半年公司國產(chǎn)整車銷售265.4萬輛，同比增長13.4%，其中，乘用車171.5萬輛，同比增長17.7%；商用車21.4.7萬輛，同比增長28.5%，微客銷售72.5萬輛，同比增長1.3%；同期汽車總量增速為12.3%，其中狹義乘用車銷量增長15.8%，商用車銷量增長6.8%，微客同比下滑2.3%。
上海大眾A級車高速增長，B級和SUV穩(wěn)步增長，盈利穩(wěn)步增長。2013年上半年上海大眾銷售整車78.4萬輛，同比增長23.2%，高于整體7.4個百分點。但上海大眾增長主要A級車增長帶動，B級、SUV穩(wěn)步增長，盈利能力繼續(xù)提升。上半年上海大眾主要推薦儀征工廠的產(chǎn)能爬坡，解決產(chǎn)能問題。。
上海通用銷量增速與整體市場相當，但結構在優(yōu)化。2013年上半年上海通用銷售整車78萬輛，同比增長16.2%，與整體市場15.8%的增速相當。但上海通用上半年B、C及SUV保持高速增長，低端車增速放緩，調結構效果顯著。
自主品牌銷量增速略低于整體自主品牌銷量增速，經(jīng)營虧損拖累公司整體業(yè)績。2013年上半年上汽自主銷量10.5萬輛，同比增長16.4%，略低于整體自主品牌20.4%的增幅。名爵3、榮威350、榮威950和W5表現(xiàn)較好。自主品牌在營銷推廣及研發(fā)上公司依然投入較大，總體上仍虧損，拖累公司整體業(yè)績。
盈利預測：我們下調公司13~15年EPS為2.10元、2.38元、2.65元，對應PE分別為6.2倍、5.5倍、4.9倍。公司分紅率將加大力度，估值水平具備優(yōu)勢，維持“增持”評級。
風險提示：整體市場增速放緩，銷量不達預期。
（研究員：姚宏光 馮沖）
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