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　　導(dǎo)讀：公司今年上半年原料藥收入同比減少1.26%，毛利率下降3.25個百分點(diǎn)至12.05%，收入和利潤占比也由去年年底的21.3%和5.2%，分別下降至18.5%和3.5%。原料藥對公司利潤貢獻(xiàn)已經(jīng)非常少了，公司已經(jīng)從普通原料藥企轉(zhuǎn)變?yōu)榱烁叨怂幤菲髽I(yè)。未來隨著已有獨(dú)家藥品銷售持續(xù)增長和其他新藥逐漸上市，原料藥對公司收入和利潤的貢獻(xiàn)比例將繼續(xù)下降。

　　聯(lián)訊證券

　　事件：

　　2013年1-6月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.62億元，同比增長14.71%；營業(yè)利潤3.09億元，同比增長9.38%；實際歸屬于母公司所有者的凈利潤2.59億元，同比增長13.38%；歸屬母公司所有者凈資產(chǎn)31.17億元，同比增長3.64%；基本每股收益0.88元。

　　點(diǎn)評：

　　1、高端藥品穩(wěn)定增長，原料藥占比下降。公司目前擁有獨(dú)家品種參芪扶正注射液、促卵泡激素、亮丙瑞林、鼠神經(jīng)生長因子、艾普拉唑等高端獨(dú)家處方藥和抗病毒顆粒、麗珠得樂膠囊等獨(dú)家OTC藥品，公司已從以原料藥和普藥為主的企業(yè)，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楦叨怂幤菲髽I(yè)。2013上半年主要品種參芪扶正注射液實現(xiàn)收入5.89億元，同比增長24.4%，毛利率保持在85%左右；促使公司中藥制劑收入7.92億元，保持21%左右的增速，毛利率在80%左右，收入和利潤占比均有小幅提升，分別為36.8%和46.6%。由于今年年初國家開展輔助生殖專項整治活動，對促性激素系列產(chǎn)品的銷售有一定影響，但公司相關(guān)產(chǎn)品銷售仍保持了24%左右的增速，且毛利率同比提升1.2個百分點(diǎn)，顯示出了較強(qiáng)的競爭力，預(yù)計下半年整治活動影響趨弱，公司產(chǎn)品將保持25%以上的增速。

　　公司今年上半年原料藥收入同比減少1.26%，毛利率下降3.25個百分點(diǎn)至12.05%，收入和利潤占比也由去年年底的21.3%和5.2%，分別下降至18.5%和3.5%。原料藥對公司利潤貢獻(xiàn)已經(jīng)非常少了，公司已經(jīng)從普通原料藥企轉(zhuǎn)變?yōu)榱烁叨怂幤菲髽I(yè)。未來隨著已有獨(dú)家藥品銷售持續(xù)增長和其他新藥逐漸上市，原料藥對公司收入和利潤的貢獻(xiàn)比例將繼續(xù)下降。

　　2、費(fèi)用率略有升高，影響公司盈利能力。由于銷售結(jié)構(gòu)變化，使得制劑類藥品銷售收入所占比例比上一年進(jìn)一步提高，從而導(dǎo)致費(fèi)用相應(yīng)同比增加，公司銷售費(fèi)用率同比提升2.4個百分點(diǎn)至38.16%；由于公司加大科研開發(fā)力度導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用支出同比增幅較大，同時公司在上半年實施B轉(zhuǎn)H項目增加了項目費(fèi)用，使得公司管理費(fèi)用率同比提升0.39個百分點(diǎn)至8.75%。這兩個因素導(dǎo)致公司期間費(fèi)用率同比上升2.88個百分點(diǎn)至46.41%，過高的期間費(fèi)用率影響了公司的盈利能力，雖然公司銷售毛利率可以達(dá)到62.59%(同比提升2.31個百分點(diǎn))，但銷售凈利率只有12.47%(同比下降0.62個百分點(diǎn))。未來公司對費(fèi)用率的控制情況值得關(guān)注。

　　3、研發(fā)項目進(jìn)展順利。2013上半年，公司重點(diǎn)推進(jìn)單抗項目AT132產(chǎn)品的臨床實驗申報工作和乙腦疫苗產(chǎn)品的注冊批件申報工作。同時，其他研發(fā)項目進(jìn)展順利，其中：艾普拉唑鈉針劑項目已獲臨床批件，并已完成I期臨床樣品的試制及I期臨床預(yù)實驗；布南色林項目現(xiàn)已完成臨床實驗，現(xiàn)正準(zhǔn)備申報生產(chǎn)資料。在知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)方面，公司共申請了中國專利15個，PCT專利1個，并拿到了8項專利授權(quán)。研發(fā)項目進(jìn)展順利，產(chǎn)品梯隊建設(shè)路徑明晰，為將來公司盈利能力的持續(xù)發(fā)展提供了保障。

　　4、盈利預(yù)測。預(yù)計公司2013-2015年凈利潤增速分別為18.4%、28.5%和24.7%，EPS分別為1.77、2.27和2.83元，目前股價對應(yīng)PE分別為24、18和15倍。看好公司長遠(yuǎn)發(fā)展，維持公司“增持”評級。

　　5、風(fēng)險提示：1)期間費(fèi)用率繼續(xù)升高風(fēng)險；2)產(chǎn)品銷售規(guī)模不達(dá)預(yù)期風(fēng)險；3)在研項目進(jìn)展低于預(yù)期風(fēng)險。